四川報道訊 近期，有關(guān)美聯(lián)儲加息的討論再度升溫。加息預(yù)期回升主要受三方面因素影響，一方面是由于4月議息會議紀要顯示6月確有可能進行加息；另一方面是紐約聯(lián)儲聲明將在未來兩周內(nèi)出售4億美元的國債和MBS；此外，更有多位美聯(lián)儲的高管也在5月末接連發(fā)表“鷹派”言論。比如，5月24日，費城聯(lián)儲主席Harker表示，除非數(shù)據(jù)與其預(yù)期不符，否則6月份加息是合適的。5月26日，圣路易斯聯(lián)儲主席Bullard表示，他對6月份加息持開放態(tài)度。5月27日，美聯(lián)儲委員Powell表示，根據(jù)數(shù)據(jù)和不斷變化的風險，下一次加息很快將到來（fairly soon）。5月27日，美聯(lián)儲主席Yellen在哈佛大學發(fā)表演講時明確表示，如果美國經(jīng)濟繼續(xù)改善，未來幾個月加息是合適的。
但5月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)公布后，市場對美聯(lián)儲6月加息的預(yù)期降低。美國聯(lián)邦基金利率期貨價格顯示，美聯(lián)儲6月加息概率從周日的22%猛將至4%，7月可能性也從55%降至27%。多個業(yè)內(nèi)機構(gòu)預(yù)計，今年美聯(lián)儲或僅加息一次，較大的可能是在9月份。
人民幣匯率表現(xiàn)“淡定”
從人民幣匯率方面看，受加息預(yù)期影響，美元持續(xù)走強，人民幣匯率貶至5年新低，但相比年初時候的快速貶值，這次市場表現(xiàn)似乎并不那么緊張。
從日均成交方面看，今年第一周，在岸即期市場日均交易量高達346億美元，為去年8月以來的新高。相對應(yīng)的，5月外匯交易量日均成交為198億美元，低于4月日均212億美元，略高于3月日均193億美元?？梢姡嗣駧艗亯翰桓?。
同時，人民幣隱含波動率較低。去年8月匯改以來，人民幣匯率1個月平權(quán)期權(quán)隱含波動率于1月見頂，但5月以來大體處于低位，顯示出市場情緒較為緩和。
此外，從股市情況看，今年前兩周，上證綜指累計下跌18%，滬深300遭遇四次熔斷；恒生指數(shù)也下跌10.9%；港股走弱，1月14日和15日遭受1992年以來的最大雙日跌幅。但5月最后兩周，上證綜指和恒生指數(shù)分別上漲2.6%和3.5%，并未表現(xiàn)出有太大波動。
不少業(yè)內(nèi)人士認為，此次人民幣匯率的“淡定”表現(xiàn)，一方面是受1月份匯率快速貶值的歷練；另一方面則是受益于中國央行今年以來通過多種方式與市場溝通，增強了市場對人民幣匯率政策透明度的認識。
“新匯率運行機制”運行平穩(wěn)
值得注意的是，在4月末的召開的中央政治局會議分析研究當前經(jīng)濟形勢和經(jīng)濟工作中，首次提出形成了“以市場供求為基礎(chǔ)、雙向浮動、有彈性的匯率運行機制”。這里的“匯率運行機制”與此前一直強調(diào)的是“匯率形成機制”，雖然只有兩字之差，但含義有了明顯不同。
前者是指CFETS人民幣匯率指數(shù)對一籃子貨幣是如何計算的，以及參考BIS貨幣籃子和SDR貨幣籃子是如何計算人民幣匯率指數(shù)等；后者是指一段時間的匯率波動，如中間價穩(wěn)步走高、溫和下跌等。
與此同時，在中國央行5月6日發(fā)布的《2016年第一季度貨幣政策執(zhí)行報告》中，對當前人民幣匯率定價機制也進行了專門闡述。該報告指出，“2015年8月11日，強調(diào)人民幣兌美元匯率中間價報價要參考上日收盤匯率，以反映市場供求變化。2015年12月11日，中國外匯交易中心發(fā)布人民幣匯率指數(shù)，強調(diào)要加大參考一籃子貨幣的力度，以更好地保持人民幣對一籃子貨幣基本穩(wěn)定?；谶@一原則，目前已經(jīng)初步形成了‘收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化’的人民幣兌美元匯率中間價形成機制。”
綜合上述情況看，在面對美元加息可能對人民幣匯率造成的影響上，不應(yīng)該只關(guān)注兌美元匯率的貶值，而更應(yīng)關(guān)注CFETS人民幣匯率指數(shù)的穩(wěn)定。實際上，這也是當前中國央行一再對外強調(diào)的，CFETS人民幣匯率指數(shù)的穩(wěn)定也是中國央行更為看重的。
新機制需要市場更多考驗
從中國央行明確表示引入?yún)⒖蓟@子匯率機制以來有半年的時間，在此期間人民幣指數(shù)在96到103區(qū)間內(nèi)波動；人民幣兌美元匯率在6.39到6.59區(qū)間內(nèi)波動；美元指數(shù)則大致在92到100之間波動?？梢钥吹?，雖然經(jīng)歷了年初的“恐慌”，以及剛過去的5月，不管是人民幣指數(shù)、人民幣兌美元匯率，還是美元指數(shù)，都始終在一個區(qū)間內(nèi)波動，且該區(qū)間并不太大。這表明新的人民幣匯率機制在面對外部沖擊時，是能扛得住的。
當然，對任何一個新機制來說，都需要得到足夠多的考驗。根據(jù)某券商研究部門測算，鑒于美元走強帶來的負面估值效應(yīng)，預(yù)計5月外匯儲備將減少450億美元。這可能超出部分市場參與者預(yù)期，增加人民幣貶值壓力。若美元因美聯(lián)儲加息繼續(xù)走強，人民幣隨之貶值；當貶值達到一定幅度，市場有可能再次陷入緊張狀態(tài)，擔心中國央行能否繼續(xù)執(zhí)行現(xiàn)行匯率機制。但只有當新機制受住未來這輪考驗，它才能建立可信度，成為市場預(yù)期有效的自動穩(wěn)定器。
實際上，當前人民幣兌美元的貶值預(yù)期，主要是在美聯(lián)儲收緊貨幣政策預(yù)期下，美元重回升值周期的國際經(jīng)濟環(huán)境下而形成的，而不是基于中國經(jīng)濟基本面得出的判斷。
從中國經(jīng)濟形勢來看，當前我國宏觀經(jīng)濟走勢平穩(wěn)，壓力仍在、動力猶存，穩(wěn)中有進的格局沒有改變。貨幣總體流通量穩(wěn)定，貨幣政策取向中性，多次降息后降低企業(yè)融資成本的目標也基本達成，在貨幣平穩(wěn)、價格上升帶動的去庫存效果也開始顯現(xiàn)。下半年在穩(wěn)健的貨幣政策和積極的財政政策配合下，去產(chǎn)能、去杠桿的目標也有望穩(wěn)步實現(xiàn)。
當前國內(nèi)經(jīng)濟韌性好、潛力足、回旋余地大的基本面沒有改變，上行有壓力、下行有支撐。往上走，國內(nèi)外都面臨壓力，往下走也不會深度調(diào)整。這些基本面因素都表明美聯(lián)儲加息是不會對中國經(jīng)濟造成太大影響的，而中國經(jīng)濟也有足夠的實力去應(yīng)對可能帶來的沖擊。
作者簡介：
錢箐旎：清華大學中美關(guān)系研究中心特約研究員
成都率先出
樂山商行去
2018長江經(jīng)濟
2018年上半年